国金证券 · 公用事业行业周报 · 2026年08月02日
电价底部反转
8月代购电价超季节性上行 · 公用事业持仓降至历史低位 · 红利行情再深化
代 购 电 价 超 季 节 性 上 行
低配格局下配置价值凸显 — 关注火电业绩拐点与水电来水改善双重催化
+6.3%
8月代购电价环比涨幅
0.26%
公用事业基金配置占比
823 元/吨
秦皇岛5500大卡现货煤价
+15.92%
煤炭板块年初至今涨幅
+2.82%
公用事业本周超额收益
买入（维持评级） · 行业周报
国金证券研究所 · 2026年8月2日
INVESTMENT THESES

核心结论：电价底部信号明朗，红利资产再深化

01

代购电价超季节性上行
市场化电价底部信号渐显

2026年8月全国代购电价均值环比上涨6.3%至0.3532元/千瓦时，远超2024/2025年同期的1.3%/1.1%季节性涨幅。华中领涨（河南+26.1%、四川+22.4%），中西部普涨、沿海分化。若2026年成为电价底部，2027年电力收入端有望走出通缩。

02

公用事业及煤炭持仓
降至历史低位

2026年Q2公募基金对公用事业板块配置比例环比下降0.19pct至0.26%，为2021年以来最低。火电（0.06%）、水电（0.10%）配置比例均为2022年以来新低。煤炭板块降至0.21%。低配+低估值，配置修复空间值得关注。

03

利与红利的再深化
关注红利行情的演绎节奏

年初至今煤炭涨幅位列全市场第3，水电来水改善驱动行情演绎。后市两大方向：红利扩张（火电业绩拐点+4-5%股息率）与红利深化（降低息差要求，打开估值空间）。重视红利演绎节奏，后市或迎确定性优质表现。

推荐标的

板块核心标的核心逻辑
火电国电电力 / 宝新能源 / 华能国际 / 华电国际业绩降幅可控，4-5%股息率，业绩与估值双击可期
水电川投能源 / 长江电力 / 国投电力来水大幅改善，去年同期基数低，量增明朗
煤炭陕西煤业 / 淮北矿业量利双升，年初至今涨幅全市场第3
燃气九丰能源基金重仓增持，Q2持仓占比环比增长

代购电价超季节性上行，底部信号明朗

8月全国代购电价均值0.3532元/千瓦时，环比+6.3%，29个地区中19个环比上涨
+6.3%
8月环比涨幅（2024年仅+1.3%，2025年仅+1.1%）
0.3532
全国代购电价均值（元/千瓦时）
同比-7.4%，降幅较前几个月明显收窄
+26.1%
河南 环比领涨全国
+22.4%
四川 环比涨幅
+14.9%
山西 环比涨幅
+12.8%
山东 环比涨幅（同比+6.6%）
全国代购电价趋势
图表1-2：全国代购电价自7月起环比回升 / 2025-2026年均价对比
2026年8月各区域代购电价及变动
图表3-5：2026年8月各区域工商业代购电价及变动情况 / 环比(%) / 1-8月环比涨幅

公用事业及煤炭持仓降至历史低位

公用事业Q2配置0.26%（2021年以来最低），煤炭0.21%，配置修复空间值得关注
0.26%
公用事业基金配置占比
环比-0.19pct，同比-0.88pct
0.06%
火电配置比例
2022年以来新低
0.10%
水电配置比例
2022年以来新低

基金重仓前五大个股（公用事业板块，截至2026/6/30）

长江电力（0.052%）· 川投能源（0.033%）· 龙源电力H（0.020%）· 九丰能源（0.020%）· 国电电力（0.019%）

Q2持仓占比环比增长：国电电力（+0.012pct）、国投电力（+0.010pct）、陕西能源（+0.009pct）、九丰能源（+0.004pct）

公用事业基金配置
图表6：公用事业基金配置占比0.26%，市值占比3.62%
细分板块配置+煤炭配置+重仓个股
图表7-9：细分板块配置比例 / 煤炭基金配置 / 重仓个股持仓

电力煤炭高频数据跟踪

现货煤价823元/吨企稳 · 来水大幅改善 · 现货电价底部回升 · 8台核电机组获批
823
秦皇岛5500大卡煤价（元/吨）
同比+171元/吨（+26.2%），周环比+1元/吨
3,955
北方港口煤炭库存（万吨）
同比+609.8万吨，周环比-198.1万吨
477
重点电厂日耗量（万吨）
迎峰度夏边际回升，周环比+5.1%
煤价/库存/日耗趋势
图表10-12：内贸煤价企稳 / 北方港口库存高位回落 / 迎峰度夏电厂日耗边际回升

水电来水 & 电力市场速览

  • 溪洛渡（7/31）：入库6500m³/s，同比+97.0%，周环比+30.0% — 来水大幅改善
  • 三峡（7/31）：入库14100m³/s，同比-2.1%，周环比-3.4% — 自阶段高点回落
  • 锦屏一级（7/31）：入库1900m³/s，同比+54.2%，周环比持平
  • 广东燃煤现货电价（7/28）：358.58元/兆瓦时，同比+7.5%
  • 核电：本周4个核电项目、8台机组获批 — 中国核电4台、中国广核2台、电投产融2台
  • 广东8月月度电价：410元/兆瓦时（同比+37元）；江苏7月：363元/兆瓦时（逐月回升）

板块估值与交易情况

公用PE 19.72（十年分位56%）· 煤炭PE 18.01（十年分位91%）· 年初至今涨幅分列第三、第五
19.72
公用事业 PE（剔除负值）
近十年分位数 56.02% · PB 1.77（分位 48.27%）
18.01
煤炭板块 PE（剔除负值）
近十年分位数 90.55% · PB 1.70（分位 94.78%）
公用事业PE/PB估值分位
图表29-32：公用事业/煤炭 PE/PB 近十年分位数
板块涨幅排名
图表33-35：公用/煤炭成交占比 + 年初至今SW一级行业涨幅排名

交易热度速览（7月31日）

  • 公用事业：成交量占比 5.14%，成交额占比 1.99% — 7月下旬短期快速回升后有所回落
  • 煤炭：成交量占比 0.83%，成交额占比 0.43% — 自6月初高位回落后近期下降
  • 年初至今 SW 一级行业涨幅：煤炭 +15.92%（第3），公用事业 +3.58%（第5）
  • 火电：容量电价提升+市场化交易，业绩降幅可控，4-5%股息率，可类比去年煤价底部位置的煤炭

风险提示

RISK 01

煤价波动幅度超预期

若进口煤价、国际能源价格扰动导致煤价超预期上涨，火电度电燃料成本可能重新抬升，压缩盈利改善空间，影响自由现金流转正及分红持续性。

RISK 02

绿电装机及消纳不及预期

新能源全面入市后，若风光装机继续高增但电网外送、调节电源及负荷增长不及预期，弃风弃光率可能抬升，绿电电量增长难以转化为收入和利润增长。

RISK 03

电力体制改革政策出台不及预期

若电力市场化改革推进节奏慢于预期，或机制电价、容量补偿、辅助服务收益、系统运行费用分摊等细则落地不及预期，相关资产盈利稳定性和现金流改善可能弱于判断。

RISK 04

宏观经济与用电需求波动

经济复苏节奏、工业用电需求及气候因素均可能影响电力消费增速。若用电需求低于预期，电力行业整体收入增长可能承压。

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HTML 化：Claude Code report2html skill · 2026-08-09 · 数据来源：iFinD、中国煤炭市场网、各电力交易中心、国金证券研究所